药明康德上市之后估值会接轨A股恒瑞医药?

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2018-05-11 04:31

药明康德上市之后估值会接轨A股恒瑞医药?

2018-05-10 18:01来源:港股解码医药/港股/沪深

原标题:药明康德上市之后估值会接轨A股恒瑞医药?

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最近被誉为国内医药界“腾讯”的药明康德(603259-CN)在上交所发行股票上市,对比药明康德的子公司药明生物(02269-HK)在港股市场上的估值,在A股这个讲概念的市场,药明康德估值怎么也得赶上港股市场药明生物的估值?

药明康德成立于2000年12月,是国内领先的医药研发合同外包服务机构,曾在纽交所上市,2015年4月,选择私有化退市,当时估值不足33亿美元。这次经过几番周折,成功上市A股,据公司首次公开发行股票的公告数据披露,药明康德的主要业务为小分子化学药的发现、研发及生产的全方位、一体化平台服务;主营收入主要来自于合同研发服务 (CRO)和合同生产业务/合同生产研发业务(CMO/CDMO)两块业务,主营业务收入占营业收入比例各年均在 98%以上。

药明康德是医药界的“富士康”?

药明康德的营业收入占比最大的CRO业务主要就是包括(临床试验方案和病例报告表的设计和咨询,临床试验监查工作,数据管理,统计分析以及统计分析报告的撰写),其中的合作客户有国际知名药企如:罗氏、强生等,笔者通过对于药明康德的CRO业务分析,发现他的业务类似于医药界的“富士康”。

从药明康德公布近三年财务数据看,得益于中国大健康产业蓬勃发展的契机,药明康德的营业收入和净利润均实现快速增长,营业收入从2015年48.8亿元,增长至2017年的77.6亿元;净利润从2015年的6.8亿元,增长至2017年的12.9亿元,三年净利近乎翻倍,营收和净利均保持快速增长。

但尴尬的是,药明康德披露的2018年一季度财报显示,一季度实现营业收入21.42亿元,按年增21.13%,净利润2.91亿元,按年降13.72%。扣非后净利润为盈利2.64亿元,下滑9%。对于纯利下滑的原因,公司表示主要是由于人民币升值产生的汇兑损失1.18亿元,导致公司一季度财务费用较上年同期增加较多,若扣除上述汇兑损益的影响9961.7万元,公司归属于发行人股东的净利润较去年同期增长14.96%。

毛利率维持在40%上下

对比同行业一家公司是否具有较强竞争力,最简单直观的方法那就是用财务数据的毛利率去对比,较高的毛利率侧面说明客户对于你的产品是愿意付出高于同行业水平的价格,这也是公司强大竞争优势体现。回头看药明康德的毛利率,长期维持在40%上下,其中最高的时候毛利率也才43.66%,对比恒瑞医药(毛利长期维持80%以上),差距还是不小,虽然简单看毛利率并不能代表一些,恒瑞医药的研发费用全部费用化处理会增厚公司的毛利,但是对比复星医药(毛利长期维持50以上)也还是有不少差距。

从公司最新公布的财务数据看,公司短期偿债能力对比同行业有所短缺,近几年的高速发展也离不开公司的杠杆经营。药明康德的负债率近三年维持在40%以上,2014、2015年两年负债率更是达到65%,对比国内A股公认为比较优秀医药的公司恒瑞医药(负债率10%);

可以明显看出公司为了发展在承受一定风险。再来看看公司的短期偿债能力指标,2015年末公司的流动比率和速动比率都达到2.0以上,经过两年发展后公司的流动比率和速动比率分别为1.24和1.05,而同期恒瑞医药的流动比率和速动比率分别为8.22和7.77,直观看,两公司的风控水平完全不在同一级别。

(数据来源:药明康德和恒瑞医药财务报表)

综合看药明康德的业务发展较快,在国内也是具有一定优势,在财务处理上由于发展较快对比同行业优秀企业还是有不少差距,那么对于药明康德上市之后该给多少倍的估值呢?医药行业估值本身就比较困难,业绩增速并不快,估值长期维持在高位如:恒瑞医药,但这也是对于医药公司投入的高研发费用和整个行业具有长期可持续性的一个补偿,而药明康德的各项财务指标的都和恒瑞医药差距不小,估值理应低于恒瑞医药。

作者:郑鹏超

编辑:夏雨辰返回搜狐,查看更多

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